2026 年以來，AI板塊內(nèi)部，正上演著“冰火兩重天”。雖然AI與科技資產(chǎn)繼續(xù)保持較高熱度，但細(xì)分領(lǐng)域的收益結(jié)構(gòu)已經(jīng)明顯分化，若只看AI主題整體，容易得到行情普漲的結(jié)論，但實(shí)際并非如此。
賽道冷熱懸殊硬科技一馬當(dāng)先
根據(jù)好買基金研究中心最新整理的2026年初以來AI及科技細(xì)分指數(shù)顯示，半導(dǎo)體仍然是最強(qiáng)賽道，NYSE半導(dǎo)體指數(shù)上漲54.7%，Solactive全球半導(dǎo)體30指數(shù)上漲50%，過去365天更是漲了156%，MVIS美國上市半導(dǎo)體指數(shù)上漲41.7%。AI能源基建指數(shù)上漲42.2%，表現(xiàn)接近頭部半導(dǎo)體指數(shù)，市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)從芯片本身延伸到電力、數(shù)據(jù)中心和基礎(chǔ)設(shè)施約束。下一代軟件指數(shù)上漲31.6%，軟件板塊并非全線疲弱，但結(jié)構(gòu)集中在更具AI改造預(yù)期的方向。相比之下，云計(jì)算下跌4.4%，全球AI應(yīng)用下跌6.1%，北美科技軟件下跌18.0%，反映應(yīng)用層和傳統(tǒng)軟件仍受估值、增長兌現(xiàn)和企業(yè)預(yù)算節(jié)奏壓制。
數(shù)據(jù)來源：BBG，好買基金研究中心整理
拉長至2025年以來，分化更為極致，主線更加清晰。Solactive全球半導(dǎo)體30指數(shù)累計(jì)上漲128.5%，NYSE半導(dǎo)體指數(shù)上漲109.2%，MVIS美國上市半導(dǎo)體指數(shù)上漲103.6%；AI能源基建上漲94.6%，機(jī)器學(xué)習(xí)及量子計(jì)算上漲61.9%，下一代軟件上漲69.6%。
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好買基金研究中心認(rèn)為，本輪AI行情的中期收益主要來自算力擴(kuò)張和基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸，而應(yīng)用層的收益彈性明顯不足。云計(jì)算僅上漲2.3%，網(wǎng)絡(luò)安全上漲7.3%，AI應(yīng)用上漲10.8%，北美科技軟件下跌14.3%，說明AI概念并不能自動(dòng)轉(zhuǎn)化為股價(jià)收益，商業(yè)模式和盈利兌現(xiàn)仍是分水嶺。
半導(dǎo)體指數(shù)為何漲幅最高？
為什么半導(dǎo)體指數(shù)漲幅最高？好買基金研究中心認(rèn)為，半導(dǎo)體強(qiáng)勢(shì)源于三大核心支撐：
首先來自指數(shù)成分和權(quán)重結(jié)構(gòu)。NYSE半導(dǎo)體指數(shù)前十大權(quán)重達(dá)到56.3%，Solactive全球半導(dǎo)體30指數(shù)前十大權(quán)重為58.0%，MVIS美國上市半導(dǎo)體指數(shù)前十大權(quán)重更高，達(dá)到74.4%。這些指數(shù)的核心權(quán)重集中在美光、英偉達(dá)、臺(tái)積電、博通、阿斯麥、SK海力士、泛林集團(tuán)和應(yīng)用材料等公司，正好對(duì)應(yīng)AI服務(wù)器中最緊缺的GPU、定制加速器、HBM存儲(chǔ)、先進(jìn)制程代工和半導(dǎo)體設(shè)備環(huán)節(jié)。因此，當(dāng)AI資本開支上修時(shí)，指數(shù)的表現(xiàn)會(huì)被少數(shù)高景氣個(gè)股直接放大。
其次是盈利驗(yàn)證更充分。好買基金研究中心發(fā)現(xiàn)，NYSE半導(dǎo)體指數(shù)、Solactive全球半導(dǎo)體30指數(shù)和MVIS美國上市半導(dǎo)體指數(shù)的EPS同比增速分別達(dá)到77.0%、81.5%和101.8%，一致預(yù)期EPS同比增速分別達(dá)到113.8%、157.6%和94.0%。說明半導(dǎo)體上漲是有盈利和盈利預(yù)期同步上修支撐。與之相比，云計(jì)算指數(shù)EPS同比下降24.4%，北美科技軟件指數(shù)季度EPS下降24.7%，傳統(tǒng)軟件和云方向的股價(jià)表現(xiàn)更容易受到增長兌現(xiàn)不足和估值壓縮影響。
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此外，個(gè)股層面龍頭業(yè)績持續(xù)超預(yù)期。強(qiáng)勢(shì)驅(qū)動(dòng)主要來自三條線，第一是英偉達(dá)，財(cái)政2026年第四季度收入681億美元，同比增長73%，數(shù)據(jù)中心收入623億美元，同比增長75%，繼續(xù)驗(yàn)證GPU和AI服務(wù)器需求強(qiáng)度。第二是博通，2026財(cái)年一季度AI收入84億美元，同比增長106%，核心來自定制AI加速器和AI網(wǎng)絡(luò)。第三是美光和存儲(chǔ)鏈條，美光2026財(cái)年二季度收入238.6億美元，毛利率74.4%，每股收益12.07美元，云內(nèi)存和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)均大幅增長。存儲(chǔ)從周期品被重新定價(jià)為AI算力的關(guān)鍵瓶頸，是今年半導(dǎo)體指數(shù)中美光、SK海力士等個(gè)股彈性顯著的核心原因。
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將指數(shù)按賽道歸類后，2026年以來半導(dǎo)體平均上漲48.8%，基礎(chǔ)設(shè)施平均上漲32.6%，AI綜合指數(shù)平均上漲11.4%，平臺(tái)型科技平均上漲13.0%，應(yīng)用及軟件平均上漲1.6%。如果拉長至2025年以來，半導(dǎo)體平均上漲113.8%，基礎(chǔ)設(shè)施上漲78.2%，AI綜合上漲43.7%，平臺(tái)型科技上漲36.8%，應(yīng)用及軟件只有15.6%。
這種差距說明，市場(chǎng)并未平均買入AI，而是在持續(xù)獎(jiǎng)勵(lì)最接近資本開支、芯片供需、數(shù)據(jù)中心電力瓶頸和高景氣訂單的環(huán)節(jié)。
短期維度同樣支持這一判斷。近一月收益率最高的仍是半導(dǎo)體，NYSE半導(dǎo)體上漲37.6%，Solactive全球半導(dǎo)體30上漲32.1%，MVIS美國上市半導(dǎo)體上漲30.1%；下一代軟件上漲31.8%，表現(xiàn)強(qiáng)勁，但AI應(yīng)用和網(wǎng)絡(luò)安全僅上漲3.3%和6.4%。
因此，今年AI行情雖然仍然強(qiáng)勢(shì)，但并非所有含AI標(biāo)簽的資產(chǎn)都能同步受益，股價(jià)彈性主要集中在供給緊張、訂單確定性高、資本開支可被持續(xù)驗(yàn)證的方向。
軟件和應(yīng)用層為何沒有同步上漲？
自2025年初以來，與硬件狂飆形成對(duì)比，云計(jì)算、AI應(yīng)用、網(wǎng)絡(luò)安全和傳統(tǒng)軟件整體低迷。
數(shù)據(jù)來源：BBG，好買基金研究中心整理
好買基金研究中心認(rèn)為，核心原因有三點(diǎn)：
一是商業(yè)化路徑尚不清晰。市場(chǎng)對(duì)其盈利路徑要求更高。云計(jì)算和平臺(tái)公司需要承擔(dān)高額AI資本開支，短期更偏算力買方和基礎(chǔ)設(shè)施投入方，利潤彈性未必馬上釋放給股東。AI應(yīng)用層則面臨商業(yè)化驗(yàn)證問題，能否形成穩(wěn)定付費(fèi)、提升客戶留存和擴(kuò)大ARPU仍需觀察。傳統(tǒng)軟件的壓力更直接，市場(chǎng)擔(dān)心Agentic AI會(huì)替代部分流程型軟件、客服、營銷和代碼工具，使存量SaaS席位模式和長期增長假設(shè)受到挑戰(zhàn)。
二是指數(shù)結(jié)構(gòu)帶來“假象”。指數(shù)構(gòu)成會(huì)造成表面誤差。下一代軟件指數(shù)2026年以來上漲31.6%，看似代表軟件強(qiáng)勢(shì)，但該指數(shù)前十大中包含美光、SK海力士、英偉達(dá)、AMD等硬件和半導(dǎo)體公司，漲幅中有相當(dāng)部分來自AI算力鏈條。相反，標(biāo)普北美科技軟件指數(shù)更偏應(yīng)用軟件和系統(tǒng)軟件，2026年以來下跌18.0%，更能反映傳統(tǒng)軟件資產(chǎn)面對(duì)AI替代和估值收縮時(shí)的壓力。AI應(yīng)用指數(shù)今年下跌6.1%，也說明應(yīng)用落地尚未成為整體性的業(yè)績驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)仍在等待更清楚的收入轉(zhuǎn)化證據(jù)。
三是防御性并不成立。風(fēng)險(xiǎn)收益角度看，近一年半導(dǎo)體和AI能源基建的年化收益較高，年化波動(dòng)率也更高，但最大回撤并沒有顯著劣于多數(shù)軟件類資產(chǎn)。Solactive全球半導(dǎo)體30近一年年化收益156.5%，年化波動(dòng)率28.3%，最大回撤約10.7%；NYSE半導(dǎo)體年化收益145.2%，最大回撤約11.7%；AI能源基建年化收益119.1%，最大回撤約14.7%。相比之下，北美科技軟件近一年年化收益為負(fù)，最大回撤約36.2%，弱勢(shì)板塊并未提供更好的防御屬性。
數(shù)據(jù)來源：BBG，好買基金研究中心整理
從盈利和估值的角度，可以把后續(xù)觀察重點(diǎn)放在三個(gè)變量。
第一，半導(dǎo)體指數(shù)的EPS上修是否繼續(xù)快于股價(jià)上漲，這是判斷行情能否從估值擴(kuò)張轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)的關(guān)鍵；
第二，AI能源基建的收入和訂單能否覆蓋較高資本開支預(yù)期，尤其是電力設(shè)備、數(shù)據(jù)中心和能源連接環(huán)節(jié)；
第三，軟件和AI應(yīng)用層能否出現(xiàn)可量化的ARPU提升、客戶滲透率提高和利潤率改善，若應(yīng)用層仍停留在敘事階段，行情大概率繼續(xù)向硬件和基礎(chǔ)設(shè)施集中。
第二條主線崛起電力瓶頸催生大機(jī)會(huì)
而在半導(dǎo)體之外，AI能源基建成為市場(chǎng)公認(rèn)的第二條高確定性主線。
AI能源基建跑贏的邏輯與半導(dǎo)體類似，都是AI資本開支從敘事走向訂單的結(jié)果。
好買基金研究中心跟蹤發(fā)現(xiàn)，MarketVector美國上市AI及能源基建指數(shù)前十大包括伊頓、GE Vernova、Quanta Services、維諦技術(shù)、Cameco、英偉達(dá)、Bloom Energy和博通，覆蓋電氣設(shè)備、燃?xì)廨啓C(jī)、電網(wǎng)工程、液冷和備用電源。
公開業(yè)績也在驗(yàn)證這條線，GE Vernova一季度電氣化部門來自數(shù)據(jù)中心的設(shè)備訂單達(dá)到24億美元，超過2025年全年；Eaton電氣業(yè)務(wù)訂單和積壓訂單繼續(xù)增長，Vertiv一季度銷售收入同比增長30%，并上調(diào)全年收入指引。
市場(chǎng)買入的并非抽象AI概念，而是數(shù)據(jù)中心功率密度提升后帶來的電力、散熱、連接和工程交付瓶頸。
聚焦硬科技主線等待應(yīng)用拐點(diǎn)
整體來看，好買基金研究中心認(rèn)為，AI主題仍然是2026年全球科技資產(chǎn)中最具強(qiáng)度的方向之一，但內(nèi)部分化已經(jīng)成為核心特征。
后續(xù)配置上，可以繼續(xù)把半導(dǎo)體、AI能源基建、下一代軟件作為核心觀察方向，同時(shí)對(duì)云計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)安全、AI應(yīng)用和傳統(tǒng)軟件保持更高篩選標(biāo)準(zhǔn)。
若AI資本開支維持高位，硬件和基礎(chǔ)設(shè)施鏈條仍可能獲得盈利上修和估值支撐；若終端應(yīng)用商業(yè)化開始兌現(xiàn)，應(yīng)用層可能出現(xiàn)補(bǔ)漲，但在當(dāng)前數(shù)據(jù)中，這一信號(hào)尚不充分。
數(shù)據(jù)截至2026年5月1日。2026年初以來為2026年1月1日至2026年5月1日，2025年以來為2025年1月1日至2026年5月1日。
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