最近的市場(chǎng)，一邊是AI、半導(dǎo)體相關(guān)股票的狂歡；另一邊是全球債市的劇烈波動(dòng)。5月15日，全球金融市場(chǎng)發(fā)生了一件足以載入史冊(cè)的大事：美國(guó)、日本、英國(guó)，這三個(gè)全球最核心經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債收益率同一天集體飆升。
美國(guó)30年期國(guó)債收益率收于5.12%，創(chuàng)2007年金融危機(jī)前夜以來(lái)的最高點(diǎn)；日本30年期國(guó)債收益率史上首次突破4%的大關(guān)；英國(guó)30年期國(guó)債更是躥升至5.85%，為本世紀(jì)之最。
三個(gè)全球最大的主權(quán)債市，三個(gè)30年期，三個(gè)歷史性閾值，同一天"突破"。
為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？要不要慌？波動(dòng)加大之際，美債資產(chǎn)失去吸引力了嗎？本篇文章，我們就來(lái)梳理本輪全球債市動(dòng)蕩的內(nèi)在邏輯，并探討當(dāng)下美債的配置思路。
三重因素共同驅(qū)動(dòng)
全球長(zhǎng)債利率集體突破關(guān)鍵點(diǎn)位
美日英三大核心經(jīng)濟(jì)體，加起來(lái)GDP占全球的40%以上，發(fā)行的國(guó)債占全球主權(quán)債務(wù)的60%以上，一直被認(rèn)為是違約風(fēng)險(xiǎn)極小的資產(chǎn)。此次美日英國(guó)債收益率飆升，不是單一因素導(dǎo)致的，而是三重因素共同驅(qū)動(dòng)。
第一重因素是油價(jià)暴漲引爆通脹。素有全球資產(chǎn)“定價(jià)之錨”之稱的債市，正被地緣能源沖擊劇烈拖動(dòng)。自沖突以來(lái)，布倫特原油自低點(diǎn)累計(jì)上漲約50%，突破109美元/桶。IEA警告，可觀測(cè)石油庫(kù)存正以有記錄以來(lái)最快速度消耗。
油價(jià)沖擊直接傳導(dǎo)至通脹端。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，油價(jià)每漲10美元，全球通脹率大約上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。
這一點(diǎn)在數(shù)據(jù)中體現(xiàn)的十分明顯。美國(guó)4月CPI達(dá)到3.8%創(chuàng)2023年5月以來(lái)新高；PPI環(huán)比飆升1.4%，同比攀升6%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。生產(chǎn)端價(jià)格漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大，顯示當(dāng)前美國(guó)通脹壓力已由此前的階段性回落重新轉(zhuǎn)向反彈。
通脹粘性疊加能源價(jià)格高位運(yùn)行，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年底加息的押注升至近五成。新任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什面臨“白宮希望降息、數(shù)據(jù)不支持降息”的兩難格局，市場(chǎng)對(duì)其通脹管控能力的信心邊際松動(dòng)。
通脹只是催化劑，更深層的病灶在第二重因素財(cái)政。美國(guó)國(guó)債總額已突破 39 萬(wàn)億美元?dú)v史新高。日本公共債務(wù)高達(dá)GDP的260%，是全球負(fù)債率最高的發(fā)達(dá)國(guó)家。英國(guó)則在首相斯塔默面臨黨內(nèi)挑戰(zhàn)的政治不確定性疊加債務(wù)膨脹的雙重夾擊下，國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)陡升。
三國(guó)同時(shí)陷入了"財(cái)政擴(kuò)張+貨幣緊縮"的政策矛盾，政府花錢刺激經(jīng)濟(jì)，央行卻被迫加息壓制通脹，結(jié)果就是債務(wù)問(wèn)題越滾越大，收益率被迫上行。
第三重因素是日元套息交易反轉(zhuǎn)，全球流動(dòng)性承壓。過(guò)去三十年，日本長(zhǎng)期零利率/負(fù)利率環(huán)境下，催生了一個(gè)規(guī)模數(shù)萬(wàn)億美元的套息交易市場(chǎng)。當(dāng)日元持續(xù)貶值、日本央行被迫加息時(shí)，套息交易反轉(zhuǎn)，并加大了債市波動(dòng)。
理性看待市場(chǎng)波動(dòng)
不必過(guò)度悲觀
雖然近期全球債市波動(dòng)加大，但并未出現(xiàn)危機(jī)特征。投資者需理性客觀的看待此次市場(chǎng)變化。
首先，經(jīng)濟(jì)基本面并未惡化。美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)近一年來(lái)首次實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長(zhǎng)，增加11.5萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期；失業(yè)率維持4.3%不變，符合預(yù)期。
美債收益率4月整體呈現(xiàn)先下后上、月底明顯走高的走勢(shì)：2年期從約3.81%升至3.88%，10年期收益率從4月初約4.33%小幅升至4月末約4.40%；30年期從4.91%升至4.98%，整體偏“熊平”。
主要原因是4月初市場(chǎng)仍在消化增長(zhǎng)放緩與避險(xiǎn)需求，收益率一度回落。但隨后油價(jià)上漲、3月CPI偏強(qiáng)帶來(lái)通脹黏性擔(dān)憂，加上加息預(yù)期在3月以來(lái)迅速升溫，開(kāi)始出現(xiàn)對(duì)2027年完整加息1次的定價(jià)，受此影響，短端收益率上行整體超過(guò)長(zhǎng)端。
值得注意的是，本輪與去年關(guān)稅沖擊后曲線熊陡所不同。本輪美債下跌，目前更多指向的是高通脹和聯(lián)儲(chǔ)被迫緊縮導(dǎo)致，由美元資產(chǎn)拋售等造成的期限溢價(jià)并未出現(xiàn)趨勢(shì)性惡化。這意味著只要下半年降息預(yù)期能回歸，美債收益率下行空間仍可觀。
另外，當(dāng)前加息定價(jià)有過(guò)度嫌疑，后續(xù)兌現(xiàn)難度大，反而是降息交易存在預(yù)期差，美債收益率有下行博弈的空間。
最后，目前尚未出現(xiàn)明顯危機(jī)特征。無(wú)論是短端資金利率、美債的掉期利差，還是離岸的日元、歐元對(duì)美元的互換基差等，均未顯著惡化，離3月底美債大跌時(shí)的緊張狀況，還有較大距離。
總結(jié)而言，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，美伊沖突后，美國(guó)財(cái)政的不確定性上升，需要后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。債券市場(chǎng)方面，維持中短久期債券，保持配置以對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)，建議布局曲線做陡策略以對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)。
恐慌永遠(yuǎn)不是投資的好朋友，看清底層邏輯，保持倉(cāng)位靈活性。資產(chǎn)配置的關(guān)鍵并非精準(zhǔn)判斷短期變化，而是看清長(zhǎng)期方向、多元化布局，在暴風(fēng)雨來(lái)臨時(shí)，這些樸實(shí)的資配理念反而能顯現(xiàn)出極好的作用。
（本文轉(zhuǎn)載自Howbuy Global公眾號(hào)）
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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