股票量化策略的超額在4月持續(xù)修復(fù)。4月市場(chǎng)回歸"科技成長(zhǎng)"的主線，Barra風(fēng)格中的量?jī)r(jià)因子表現(xiàn)向好，小票表現(xiàn)平穩(wěn)，市場(chǎng)交投情緒在部分TMT板塊的帶動(dòng)下異?；馃?，個(gè)股之間的分化度回升。因此，整體來(lái)看，市場(chǎng)延續(xù)了3月末的行情，風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升，alpha環(huán)境穩(wěn)中偏好。
展望后市，股票市場(chǎng)尤其是A股已經(jīng)基本展現(xiàn)出對(duì)地緣沖突的脫敏，算力產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體等科技板塊成為了市場(chǎng)主線且有愈演愈烈的可能性，市場(chǎng)流動(dòng)性短期預(yù)計(jì)仍會(huì)維持在中高水平。雖然市場(chǎng)呈現(xiàn)一定的抱團(tuán)行情，但由于幾個(gè)主要行業(yè)未過(guò)度集中于單一市值域，小票的流動(dòng)性仍較為充裕，因此對(duì)于Alpha的選股端未造成過(guò)度不利的影響，流動(dòng)性充裕市場(chǎng)下的量化超額仍會(huì)顯著。
市場(chǎng)概況
1.指數(shù)：風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，雙創(chuàng)強(qiáng)勢(shì)大漲
▼主要指數(shù)走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2026.3.31-2026.4.30
▼指數(shù)區(qū)間漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：截至2026.4.30
4月A股市場(chǎng)整體呈震蕩上行修復(fù)態(tài)勢(shì)，全月主要寬基指數(shù)全線收漲。雙創(chuàng)板塊大放光彩，科創(chuàng)50以約+25%的漲幅拿下寬基領(lǐng)漲桂冠，創(chuàng)業(yè)板指大漲15.5%。中證2000漲幅約8.3%，與滬深300的漲幅接近，大小盤(pán)寬基指數(shù)的表現(xiàn)未有明顯分化。從節(jié)奏看，4月上旬以"風(fēng)險(xiǎn)修復(fù)"為主，而4月中旬一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，基本面驗(yàn)證跟進(jìn)，疊加業(yè)績(jī)披露窗口來(lái)臨，主線回歸"科技成長(zhǎng)"，抱團(tuán)程度明顯加深。4月末隨業(yè)績(jī)披露進(jìn)入尾聲，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)更優(yōu)質(zhì)的龍頭股開(kāi)始占優(yōu)。
2.行業(yè)：科技板塊抱團(tuán)，防御板塊落后
▼行業(yè)漲跌幅及成交占比
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2026.3.31-2026.4.30
4月行業(yè)表現(xiàn)呈現(xiàn)近年罕見(jiàn)的極端分化格局，科技成長(zhǎng)賽道全面碾壓防御價(jià)值類(lèi)板塊。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，受到光通信和光模塊板塊的帶動(dòng)，電子（+26.8%）和通信（+22.2%）領(lǐng)漲全市，機(jī)械設(shè)備（約+11%）、建筑材料（逾+10%）緊隨其后。而食品飲料（-1.1%）、交通運(yùn)輸（-0.7%）、銀行（-0.6%）等防御屬性板塊月內(nèi)普遍落后。市場(chǎng)整體呈現(xiàn)典型的"AI算力/制造景氣抱團(tuán) + 消費(fèi)金融大幅撤離"特征。
3.風(fēng)格：回歸長(zhǎng)期方向
▼風(fēng)格因子收益率走勢(shì)
▼風(fēng)格因子漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2026.3.31-2026.4.30
4月，在科技板塊強(qiáng)勢(shì)上漲的行情下，Barra風(fēng)格因子表現(xiàn)高度一致地指向"高動(dòng)量、高Beta"方向，兩者分別上漲4.23%以及2.72%。而市值因子在大小盤(pán)未有顯著分化的走勢(shì)下表現(xiàn)并不突出。另一方面，散戶參與型、高換手的炒題材股票，在業(yè)績(jī)驗(yàn)證背景下整體落后，使得波動(dòng)率與流動(dòng)性因子也收獲了負(fù)收益。基本面因子中，成長(zhǎng)顯著強(qiáng)于價(jià)值，估值與基本面盈利類(lèi)因子表現(xiàn)皆有所承壓。
Beta環(huán)境
1.指數(shù)活躍度：抱團(tuán)行情未顯著影響寬基指數(shù)的流動(dòng)性分布
▼A股市場(chǎng)流動(dòng)性分布
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2026.4.30
4月份市場(chǎng)呈現(xiàn)較為極致的抱團(tuán)行情，TMT四行業(yè)合計(jì)成交占全市場(chǎng)比例在4月末高達(dá)約38%，其中電子和半導(dǎo)體行業(yè)換手率歷史分位均接近100%。不過(guò)這些行業(yè)的股票并未過(guò)度集中在單一的大市值或小市值股票域，因此從市值劃分的主要寬基指數(shù)的情況來(lái)看不同指數(shù)的流動(dòng)性分布未有特別顯著的變化：1800以外的小票成交占比從月初的36%小幅下降至月末的32%，滬深300的成交占比從月初的24%小幅上漲至月末的26%，中證500與中證1000的情況沒(méi)有明顯變化。中小票的成交占比距離歷史中樞仍有一定距離，當(dāng)前擁擠度處于低位，流動(dòng)性層面仍有相當(dāng)?shù)男迯?fù)空間。
2.指數(shù)估值：大幅上升，進(jìn)入歷史高位
▼指數(shù)估值分位走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2020.12.31 - 2026.4.30
4月份，主要寬基指數(shù)估值在上漲行情的帶動(dòng)下全面擴(kuò)張，各大寬基指數(shù)皆已進(jìn)入80%以上的歷史高位區(qū)間，滬深300已經(jīng)來(lái)到了92%的歷史高位，當(dāng)前指數(shù)配置的性價(jià)比從估值的角度來(lái)說(shuō)有所回落。
3.股債收益差：中證500指數(shù)位于中等配置性價(jià)比區(qū)間
▼中證500股債收益差
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2011.1.28-2026.4.30
以中證500為代表計(jì)算的股債收益差近期位于歷史滾動(dòng)均值附近，自2025年9月后圍繞均值小幅震蕩，寬基指數(shù)相對(duì)債券的配置性價(jià)比處于中等水平。
4.股指基差：多頭情緒帶動(dòng)下顯著收斂
▼股指期貨基差走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2026.4.30
在市場(chǎng)多頭熱情的掉那個(gè)下，三大股指基差均呈現(xiàn)一定的收斂趨勢(shì)。
截至4月末，IF、IC、IM的季月年化基差分別為-6.50%、-6.90%、-9.40%，相比3月底皆有明顯收斂，IC和IM已經(jīng)回到歷史中等水平，而IF由于即將分紅的影響當(dāng)前仍處于相對(duì)高位?；畹氖諗繉?duì)于已建倉(cāng)的中性而言較為不利，因此在4月份普遍帶來(lái)了一定的負(fù)收益貢獻(xiàn)。
Alpha微觀結(jié)構(gòu)
1.成交額：市場(chǎng)交投活躍度大幅上升
▼兩市成交額（億元）
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2026.4.30
4月市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，情緒從月初謹(jǐn)慎修復(fù)逐步走向高漲區(qū)，全月日均成交約2.31~2.36萬(wàn)億元，月末放量至約2.76萬(wàn)億，量能總體維持高位。杠桿資金方面，4月融資余額大幅回升至約2.70~2.71萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，市場(chǎng)投機(jī)情緒高漲。
2.流動(dòng)性：集中度繼續(xù)走高
▼流動(dòng)性集中度
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2026.4.30
4月，市場(chǎng)對(duì)小部分科技板塊的抱團(tuán)帶動(dòng)流動(dòng)性集中度進(jìn)一步有所抬升，創(chuàng)下22年以來(lái)的新高。市場(chǎng)流動(dòng)性集中度的攀升對(duì)量化策略的選股環(huán)境較為不利。
3.分化度：截面波動(dòng)率上行
▼全市場(chǎng)截面波動(dòng)率
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2026.4.30
在AI算力業(yè)績(jī)兌現(xiàn)以及全球AI敘事的共振下，科技成長(zhǎng)板塊實(shí)現(xiàn)大幅超額，與消費(fèi)、金融等防御板塊形成歷史性分化，帶動(dòng)個(gè)股的截面波動(dòng)率上升至3.1%附近，量化策略的賠率回升。
策略與產(chǎn)品跟蹤
1.指增產(chǎn)品：交投情緒火熱，超額持續(xù)修復(fù)
股票量化策略的超額在4月持續(xù)修復(fù)。4月主線回歸"科技成長(zhǎng)"，抱團(tuán)程度有一定程度加深，Barra風(fēng)格因子表現(xiàn)高度一致地指向"高動(dòng)量、高Beta"方向。同時(shí)大小盤(pán)之間的走勢(shì)未有顯著分化，小市值因子表現(xiàn)平穩(wěn)；基本面因子表現(xiàn)相對(duì)較弱。流動(dòng)性層面，市場(chǎng)的日均成交額大幅回暖，交投情緒火熱，抱團(tuán)行情使得小票上的成交占比略微下降但市場(chǎng)流動(dòng)性的整體結(jié)構(gòu)未有明顯變化，個(gè)股之間的分化度回升。因此，從風(fēng)格端以及市場(chǎng)交投情緒的變化來(lái)看皆整體利好量化策略尤其是中高頻量?jī)r(jià)策略的超額獲取。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2026.3.31– 2026.4.30
4月，Alpha整體環(huán)境穩(wěn)中向好，500和1000指增的超額延續(xù)3月份的持續(xù)修復(fù)，單月平均超額皆超1%， 300指增由于約束成份內(nèi)為主，超額彈性相對(duì)較弱。
▼分對(duì)標(biāo)指數(shù)指增的超額凈值
▼股票量化策略超額表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.4 – 2026.4
2.中性產(chǎn)品：超額回暖，基差收斂，中性策略
各個(gè)指增的超額在4月均有一定程度的修復(fù)；但中性策略的對(duì)沖端由于股指基差的收斂受到了一定的拖累，回吐了一部分今年1月份的基差擴(kuò)散帶來(lái)的收益，全月來(lái)看市場(chǎng)中性策略與T0策略表現(xiàn)皆基本持平。
▼市場(chǎng)中性策略凈值
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.4.30 – 2026.4.30
3.策略差異性：超額分化度下降
▼指增超額分散度
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.4.30 – 2026.4.30
市場(chǎng)風(fēng)格回歸，疊加個(gè)股分化度上升，量化策略超額的趨同度提升。
總結(jié)建議
股票量化策略的超額在4月持續(xù)修復(fù)。4月市場(chǎng)回歸"科技成長(zhǎng)"的主線，Barra風(fēng)格中的量?jī)r(jià)因子表現(xiàn)向好，小票表現(xiàn)平穩(wěn)，市場(chǎng)交投情緒在部分TMT板塊的帶動(dòng)下異?；馃幔瑐€(gè)股之間的分化度回升。因此，整體來(lái)看，市場(chǎng)延續(xù)了3月末的行情，風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升，alpha環(huán)境穩(wěn)中偏好。
展望后市，股票市場(chǎng)尤其是A股已經(jīng)基本展現(xiàn)出對(duì)地緣沖突的脫敏，算力產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體等科技板塊成為了市場(chǎng)主線且有愈演愈烈的可能性，市場(chǎng)流動(dòng)性短期預(yù)計(jì)仍會(huì)維持在中高水平。雖然市場(chǎng)呈現(xiàn)一定的抱團(tuán)行情，但由于幾個(gè)主要行業(yè)未過(guò)度集中于單一市值域，小票的流動(dòng)性仍較為充裕，因此對(duì)于Alpha的選股端未造成過(guò)度不利的影響，流動(dòng)性充裕市場(chǎng)下的量化超額仍會(huì)顯著。
Beta端，4月的財(cái)報(bào)期已過(guò)，市場(chǎng)在情緒的帶動(dòng)下放量大漲，導(dǎo)致指數(shù)的估值分位也來(lái)到歷史高位。雖然長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)于指數(shù)維持中性偏樂(lè)觀的預(yù)期，但是這波上漲也有相當(dāng)一部分投機(jī)資金的參與，在市場(chǎng)情緒稍有降溫帶動(dòng)大量資金獲利了結(jié)的情況下，不排除beta出現(xiàn)短期調(diào)整的可能性，同時(shí)地緣政治沖突的影響也不能完全排除，更加建議投資者在指數(shù)回調(diào)時(shí)進(jìn)行逆向配置。
對(duì)沖端，宏觀事件沖擊使得股指基差的波動(dòng)持續(xù)放大，基差從25年開(kāi)始呈現(xiàn)比往年更高的波動(dòng)，這使得中性產(chǎn)品對(duì)于買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)的要求較高，建議投資者在近期配置中性產(chǎn)品時(shí)仍需著重關(guān)注基差的絕對(duì)點(diǎn)位，在基差貼水回歸后進(jìn)行配置，且不建議投資者持有過(guò)高的單一中性產(chǎn)品。此外，300中性產(chǎn)品由于超額端的穩(wěn)定以及對(duì)沖端的低成本在近年來(lái)表現(xiàn)優(yōu)異，投資者可適當(dāng)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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