2025年至2026年初，黃金走出了罕見的強(qiáng)勢行情。2025年，現(xiàn)貨黃金年內(nèi)漲幅超60%，2026年年初，金價一度漲逾30%，突破5500美元；國內(nèi)金飾，黃金ETF等水漲船高。但是2026年3月以來，金價走勢節(jié)奏發(fā)生了變化，3月金價大幅回調(diào)，4月、5月則反復(fù)拉鋸。
金價還會漲嗎？黃金的上漲基礎(chǔ)是否改變？黃金還具備配置價值嗎？以下我們就來分析這些問題。
多重因素共振，金價短期承壓
導(dǎo)致短期內(nèi)黃金價格震蕩的因素有很多，其中較為關(guān)鍵的有以下三點(diǎn)：
1.油價推高通脹，加息預(yù)期扭轉(zhuǎn)金價走勢
回看前幾個月，正常情況下，地緣沖突會提升市場購買黃金的避險需求，但這一次情況有所不同。由于中東沖突涉及霍爾木茲海峽這一全球重要能源運(yùn)輸通道，原油和天然氣的供應(yīng)受阻，油價隨之走高。而油價上漲會推升美國通脹預(yù)期，進(jìn)而削弱市場對美聯(lián)儲降息的期待，甚至還有加息的可能。與此同時，美長債收益率上行，10年期美債收益率一度升至4.599%。當(dāng)美債收益率走高，投資者持有債券可以獲得更高票息，而黃金是0息資產(chǎn)屬性，持有黃金的機(jī)會成本就會隨之上升。因此，地緣沖突雖然仍能帶來避險需求，但油價、通脹和高位的美債收益率帶來的壓力，也在階段性壓制金價表現(xiàn)。
2.強(qiáng)勢美元壓制金價
通常情況下，美元和黃金呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元走強(qiáng)時，以美元計(jì)價的黃金對非美投資者來說成本更貴，所以金價往往會下跌。若美聯(lián)儲持續(xù)釋放鷹派加息信號，則會支撐美元上行。
3.實(shí)物黃金受擾動
印度在5月將黃金和白銀進(jìn)口稅從6%上調(diào)至15%。印度是全球最大的黃金消費(fèi)國之一，此次稅率上調(diào)會提高本地購買黃金的成本，進(jìn)而短期內(nèi)壓制消費(fèi)者的需求。
不懼短期波動，黃金長期配置價值仍在
雖然近期金價弱勢震蕩，但黃金仍存在一定支撐：
首先，促使金價長期上行的因素之一，是美國債務(wù)壓力。若美國債務(wù)規(guī)模和財政赤字持續(xù)擴(kuò)張，那么美債作為“無風(fēng)險資產(chǎn)”的身份會受到市場的重新審視，屆時，黃金作為非主權(quán)信用資產(chǎn)的配置價值會受到投資者的青睞。
其次，2026年一季度實(shí)物支持黃金ETF持倉增加62噸，一季度全球央行購金244噸，高于五年均值。注意，這并不是處于短線交易目的，而是央行儲備資產(chǎn)的配置行為。全球央行以及配置型資金仍在持續(xù)增持黃金以對抗宏觀投資環(huán)境與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的不確定性。
此外，機(jī)構(gòu)對黃金的觀點(diǎn)也相對偏積極。美國銀行表示，雖然短期降息預(yù)期降溫會給金價帶來壓力，但美銀仍維持未來12個月金價升至6000美元/盎司的判斷。
短期來看，美伊和平前景的不明朗和高利率的環(huán)境可能持續(xù)為黃金帶來擾動，但央行購金，美元信用定價以及配置型資金持續(xù)增持仍是黃金中長期價格走勢的底部支撐。相比緊盯黃金的短期漲跌，更值得關(guān)注的，或許是黃金在中長期的上行基礎(chǔ)以及配置價值。
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